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    鋼材:現實利潤再度轉降,盤面成本支撐或松動
    發布者:西安博昊恒鑫鋼材有限公司   閱讀:104
     

    核心觀點 CORE VIEW

    應:鋼廠盈利率未能進一步好轉,環保限產疊加利潤驅動不足,鋼廠停產檢修或逐步增多,鐵水產量仍有下降空間;利潤或難繼續走擴,獨立電爐產能利用率進一步回升空間或有限。

    求:建材淡季來臨,板材需求尚有韌性。從需求驅動來看,地產弱勢依舊,基建增速環比或有所回升,制造業補庫意愿仍有所不足。

    建材庫存拐點提前到來,鋼材結構性壓力凸顯。

    螺卷生產利潤偏低,螺紋基差中性略低,熱卷(3975-37.00-0.92%)盤面升水。整體來看,螺卷現貨估值略低,盤面估值中性略高。

    短期鋼材供強需弱,庫存下降幅度進一步收窄,產業驅動偏弱;黑色產業鏈上下游利潤分配極度不均衡,下游有向上游要利潤的訴求,減產背景下,盤面成本支撐或弱化,考慮到原料冬儲仍有空間,短期向下空間或有限。關注12月中旬中央經濟會議是否有超預期政策釋放,從交易邏輯來看,預期兌現后冬儲博弈即將開啟。從技術面來看,螺紋05合約短期或維持在【3850,3950】區間運行。

    略:單邊,短期盤面或震蕩偏弱運行。

    利:原料庫存有所累積(煤焦總庫存有所增加,鐵礦(963-6.50-0.67%)石港口庫存有所增加),鐵水產量下降背景下,盤面利潤有所修復,但原料冬儲仍有較大的空間,盤面利潤持續上行動力仍有所不足,做多鋼廠盤面利潤宜以短線思路對待。

    鐵水產量下降速度、中央經濟會議

    研報正文 TEXT

    01

    供需分析

    1、供應:利潤收窄,關注鐵水下降速度

    鋼廠盈利率未能進一步好轉,環保限產疊加利潤驅動不足,鋼廠停產檢修或逐步增多,鐵水產量仍有下降空間。從樣本鋼廠日均鐵水產量季節性走勢來看,目前234萬噸的日均鐵水產量離往年同期220萬噸水平仍有較大的下降空間。

    獨立電爐利潤連續七周回升,利潤驅動獨立電爐產能利用率延續回升態勢。據Mysteel調研,目前全國地區獨立電爐平均利潤為69元/噸,考慮到建材需求已處于淡季,預計現貨支撐逐步下降,獨立電爐利潤進一步上升的空間或有限。  

    2、需求:建材淡季來臨,板材需求尚有韌性

    從建材成交量指標來看,截止12月1日當周,840家大樣本建材周度日均成交量環比有所下降。數據顯示,截至12月1日,建材周度日均成交量為34.88萬噸,環比下降4.08個百分點。

    從建材需求同步指標來看,水泥出庫量環比有增,混凝土發運量連續三周小幅下降后亦有所增加,或預示著部分基建(或地產)項目在趕工。

    從需求驅動來看,土地成交依舊低迷、商品房銷售延續下降,地產弱勢依舊。年關將至,保交樓或促使部分項目出現趕工,但對于地產用鋼需求改善或有限。

    基建方面,地產弱勢背景下,基建投資扛起建筑用鋼需求增量大旗。據測算,11月螺紋鋼(3899-36.00-0.91%)表需同比降幅有所收窄,或預示著11月基建投資當月同比增速或有所回升。但在地方化債、土地出讓不佳背景下,基建投資仍待財政發力。關注傳導進度。

    制造業方面,從現實角度來看,熱軋板卷、冷軋板卷周度日均成交量環比有增。據Mysteel調研,截止12月1日當周,熱軋板卷、冷軋板卷周度日均成交量環比分別+2.66%、+0.19%。與成交量相對應的是,熱軋板卷與冷軋板卷表觀消費量環比分別+0.9%、+0.8%。

    從工業企業生產角度來看,生產意愿邊際回升,但產成品庫存與原材料庫存都環比有所下降,預示著工業企業補庫意愿仍有所不足。

    從鋼材外需角度來看,PMI新出口訂單環比有所回落,外需待企穩。與之相對應的是企業投資前瞻指數亦處于低位震蕩,需求驅動仍顯不足。

    從鋼材出口現實角度來看,11月鋼材出口仍有韌性。據SMM數據,11月32港鋼材周均出港量較10月份環比有所增加。

    3、庫存:拐點提前至,壓力凸顯

    以Mysteel五大品種為研究對象,整體來看,五大品種環比呈現供增需降,庫存降幅繼續收窄狀態,現實驅動偏弱。分品種來看,螺紋鋼供增需降,庫存拐點較往年提前兩周;熱卷供需雙增,庫存仍處去化狀態;從庫銷比角度來看,目前熱卷庫銷比相比去年同期明顯偏高,相比之下冷軋庫銷比較去年同期偏低,鋼材結構性庫存壓力凸顯。 

    02

    估值:中性略高

    綜合考慮鋼材生產利潤、基差、盤面利潤來對螺卷進行估值。截止目前,螺卷生產利潤相對偏低,螺紋基差中性偏低,熱卷盤面升水,整體來看,螺卷現貨估值略低,盤面估值中性略高。

    從黑色產業鏈利潤來看,產業鏈利潤仍處于分配不均狀態,下游有重塑利潤的訴求。截止目前,噸精煤平均利潤高達1200元/噸,噸焦利潤維持在盈虧平衡附近,以螺卷為代表的主流鋼材品種普遍處于虧損狀態。后期關注鋼廠主動停產檢修是否明顯增加。

    從基差角度來看,對標華東地區螺卷現貨,螺紋主力05合約基差中性略低,熱卷主力05合約盤面升水,整體來看,螺卷盤面估值中性略高。

    從盤面利潤角度來看,原料庫存有所累積(煤焦總庫存有所增加,鐵礦石港口庫存有所增加),鐵水產量下降背景下,盤面利潤有回升的驅動,但原料冬儲仍有較大的空間,預計盤面利潤上行驅動仍有所不足。 


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